公司背景

2008 年9 月，证监会核准科大创新向安徽出版集团发行120,303,040 股人民币普通股购买其所有出版、印刷等文化传媒类资产。11 月此项资产重组完成，由此实现安徽出版集团旗下所有出版印刷发行类资产上市，安徽出版集团为第一大股东，持有其61.60%股权。

主业构成

时代出版(600551)主业为出版传媒、印刷复制以及与其密切相关的高新科技研发与成果转化，包括教材教辅、图书、期刊以及数字出版、新媒体业务等的开发、策划、出版、印刷复制和发行等。

其中，教材教辅、一般图书及印装业务为重要的主营业务收入来源，三者08 年主业收入占比分别为57%、16%和9%。短期内的业务发展重心仍然是教材教辅、一般图书、期刊和数字出版及印装业务。

08 年公司主营业务毛利率为31%，与上年基本持平。其中，教材教辅、一般图书和印装业务的毛利率分别比上年提升2、7 和2 个百分点至39%、39%和22%。我们认为毛利率的提高来源于纸张前期储备及高水平的重版率。

教材教辅出版支撑作用明显

公司教材教辅业务是最大的收益来源。08 年实现营收7.13 亿元，同比增长8%，占总营收的49%，毛利率达39%。作为拥有安徽省内中小学教材租型出版代印唯一资质的企业，安徽省教材出版中心占据省内约70%的中小学教材市场，教育社、美术社、少儿社、黄山书社等社均有涉及教材教辅类图书出版。现有教材教辅市场较为平稳。

目前教材发行面临三个挑战：一、学生生源的减少。04 至06年，安徽全省小学、初中及中等学校的在校学生总人数逐年递减，平均每万人口在校小学生比重每年下降2-3 个百分点，除中等专业学校外的中学生在校人数比重基本持平。二、政府统一采购的执行。安徽省政府对农村义务教育阶段学生免费发放教材，由政府统一采购。三、教材循环使用的推广。

2009 年春季开始，安徽农村地区义务教育阶段《科学》、《音乐》、《美术》教科书进行循环使用。

我们认为，尽管目前在安徽省，政府统一采购免费发放及教材循环使用具有一定的区域性和科目的限定性，包括教材循环使用政策因涉及卫生、保管、教育公平等问题而仍存在争议，但已表明义务教育领域内公益出版意义加强的政策走向。这种长期趋势对公司教材出版不利。

我们判断，除义务教育教材政策变化的影响外，公司教材教辅业务未来增长主要来源于：1)现有教育图书市场的自然增长，2)高等教育、职业教育、继续教育等新市场的不断拓展，3)教辅、课外读物品牌建设下的市场份额扩大。

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